文：權衡財經研究員李力
編：許輝
科技含量自創業板和科創板以注冊制為上市機制后，頗為投資者關注，就如螞蟻金服改道螞蟻科技，京東數科自稱數字科技一樣，睡眠也要睡出來個科技來。哪怕主營業務收入來自于家具類產品和家紡類產品，也要拉上個科技，產品上或難稱科技，則銷售方式也要靠上數字科技。鑒于雷軍系及其伙伴公告要從九號機器、石頭科技等幾個公司套現超100億，小米系的企業上市或須特別關注。
成都趣睡科技股份有限公司（簡稱：趣睡科技）于2021年7月過會，2021年11月26日提交注冊至今未有新的進展，狀態為進一步問詢中。擬在深交所創業板上市，保薦機構為中國國際金融。截至2021年8月31日，中金資本運營有限公司通過中金甲子（北京）私募投資基金管理有限公司和其他主體及光信股權間接持有趣睡科技0.0041%的股份。中金公司合計間接持有趣睡科技約0.0048%的股份。
趣睡科技本次公開發行股票的數量不超過1,000萬股，占發行后股本比例不低于25%。擬投入募集資金8.05億元用于全系列產品升級與營銷拓展項目4.62億元、家居研發中心建設項目1.93億元、數字化管理體系建設項目5,320.94萬元和補充流動資金項目9,700萬元。對照一下，2019年資本在入股趣睡科技時估計已達16.58億，此番順利募資也僅32億元上下的，趣睡科技可謂保守。
或許趣睡科技上市本為資本變現服務，其關聯方資本眾星捧月，不間斷的股權激勵福及易建聯；營收起伏，依賴線上流量，小米依賴癥或難解；僅品牌經營和無自主生產純外協加工，消費者投訴難逃；研發費用僅為銷售零頭，員工離職率異常高。
關聯方資本眾星捧月，不間斷的股權激勵福及易建聯
趣睡有限于2014年10月22日成立，注冊資本為100萬元，趣睡有限設立時公司名稱為“成都英睿諾企業管理有限公司”，設立時陳林所持有的趣睡有限50%股權中，4.00%系其真實持有，46%股權系為李勇代持，2015年3月其股權代持解除。李勇現任公司董事長、總經理，截至本招股說明書簽署日，李勇直接持有公司9,799,444股股份，直接持股比例為32.6648%，通過趣同趣投資間接持有公司11,700股股份，間接持股比例為0.0390%，合計持有股份占公司發行前總股本的比例為32.7038%，為本公司第一大股東。
趣睡科技合作的B2C電商平臺主要包括小米有品和京東商城，B2B2C電商平臺主要包括小米商城、京東自營等。公司設立不到一年，順為投資（實際控制人為雷軍）及京東數科立即入股公司。順為投資的普通合伙人為拉薩順為，拉薩順為的普通合伙人為拉薩經濟技術開發區順為資本投資咨詢有限公司，該公司為雷軍直接控制的公司。因此，順為投資系雷軍所實際控制的企業，為小米集團的關聯方。
京東數科的實際控制人為劉強東，京東商城的運營主體為北京京東叁佰陸拾度電子商務有限公司，該公司的實際控制人為劉強東，京東集團的實際控制人亦為劉強東。京東數科與京東集團、京東商城均屬于劉強東控制的企業，互為關聯方。
2015年9月6日京東數科將以對趣睡有限的人民幣300萬元債權認購趣睡有限新增注冊資本人民幣4.4183萬元。2016年12月29日光信投資以1,743.1193萬元的價款認繳趣睡有限新增的注冊資本3.3048萬元。2017年5月5日，順為投資將其所持趣睡有限3.00%的股權以2,757萬元的價格轉讓給喜臨門。本次股權轉讓價格為528.35元/出資額，經各方協商一致確定。
趣睡科技的歷次股權轉讓及增資中，有些股權轉讓或增資的價格低于前一次增資或同次股權轉讓價格，2016年3月31日，天津金米向趣睡科技增資作價對應估值1.5億元，而之前投資前海納百泉的入股價格對應估值為3.3億元，價格會低于2015年11月尚勢成長的入股價格，但略高于京東數科的入股價格，系雙方協商。
2019年10月，成都高投將其持有的趣睡有限3.7458%股權轉讓給中哲磐石，轉讓時趣睡有限的整體估值為人民幣13.8億元，低于同期順為投資向寬窄文創轉讓時趣睡有限的整體估值人民幣16.58億元，依據的資產評估報告的評估基準日不同。
2019年11月15日，尚勢成長將其持有的趣睡有限0.20%股權轉讓給易建聯，本次股權轉讓時公司整體估值為人民幣13.87億元，低于同期順為投資向潘火投資轉讓股權的整體估值16.58億元，轉讓價格系雙方自由協商確定，因易建聯獲得股權的成本低于同期外部投資者投資價格，適用股份支付。公司依據同期向外部投資者股權轉讓價格55.27元/出資額為整體權益估值的標準。易建聯獲取股權成本共277.6萬元，根據上述估值標準易建聯所獲取的股權的公允價值為331.6萬元，據此公司確認損益及資本公積54萬元。
2017年6月，陳亞強分別將其持有的4.309254萬元、1.222027萬元、0.257269萬元轉讓給李勇、李亮和陳林。對價為1元，構成股份支付，總體應確認股份支付3,058.38萬元。
2017-2019年，公司確認股份支付金額分別為1,214.10萬元、1,806.63萬元及648.66萬元，對公司凈利潤影響額分別為-910.58萬元、-1,354.97萬元及-486.49萬元，扣除股份支付影響后凈利潤分別為3,425.06萬元、5,741.97萬元及7,879.47萬元。
營收起伏，依賴線上流量，小米依賴癥或難解
2017年-2021年1-6月份，趣睡科技營業收入分別為3.08億元、4.80億元、5.52億元和4.79億和2.25億元，2017-2021年1-6月凈利潤分別為2,514.49萬元、4,387萬元、7,392.98萬元、6,787.95萬元和3,296.93萬元。2019年度相比較2018年度主營業務收入增長14.97%，2020年度相比較2019年度下降13.33%，連帶公司凈利潤亦有所下降。
公司主營業務為高品質易安裝家具、家紡等家居產品的研發、設計、生產與銷售，其核心品牌“8H”在消費者群體中有較高知名度，公司營業收入主要來源于主營業務收入，報告期各期主營業務收入占營業收入的比例分別為99.97%、99.97%、99.97%和99.97%；其他業務收入主要為信息系統服務費，即渠道分銷商使用公司電商管理系統所支付的費用。
趣睡科技產品主要通過互聯網平臺進行銷售（即線上渠道），報告期各期公司線上渠道銷售占比均超過98%，線下渠道銷售占比較小。報告期各期，線下分銷及線下零售金額合計分別為643.76萬元、504.80萬元、1,001.85萬元和510.62萬元，占主營業務收入比例分別為1.34%、0.91%、2.09%和2.27%，占比極小。
2018年和2021年1-6月趣睡科技在小米平臺的應收賬款余額較高、2020年在線下零售的應收賬款余額較高。2018年末在小米平臺應收賬款余額較高主要系雙方對賬結算周期拉長。2021年6月末趣睡科技在小米平臺應收賬款余額較高主要系2021年5月銷售額雙方對賬延遲，于2021年7月初在信用期內完成回款。2020年末公司在線下零售應收賬款余額較高主要系寧波天久進出口有限公司應收賬款余額為250.50萬元,占線下零售應收賬款余額80.27%，截至2021年6月30日已全部回款。
趣睡科技線上渠道合作平臺包括小米有品、京東等，由于B2C模式下公司需要向平臺方支付平臺服務費及宣傳推廣費，故公司在進行銷售定價時，會將線上銷售定價略高于線下銷售定價，以提高整體盈利能力；故報告期各期，公司主要品類線上銷售的定價及毛利率均高于線下。報告期內，公司凈利潤率分別為9.13%、13.39%、14.18%和14.68%，同行業可比公司凈利潤率均值區間約為8.63%-10.51%。
“B2B2C 模式下，客戶為小米通訊技術有限公司，報告期內，銷售金額分別為1.888億元、1.466億元、1.016億元和4,953.85萬元，該模式下銷售收入占比分別為98.70%、99.48%、98.93%和97.76%，對單一平臺的依賴程度仍高。
分銷模式下，客戶為小米有品科技有限公司和小米通訊技術有限公司，2018年至2020年和2021年1-6月，銷售金額分別為5.22萬元、39.05萬元、105.45萬元和113.38萬元，該模式下銷售收入占比分別為0.03%、0.26%和1.03%和2.24%，呈上升趨勢。
線下零售模式下，客戶為小米集團旗下各公司，銷售金額分別為243.69萬元、36.87萬元、4.03萬元和0.00萬元，該模式下銷售收入占比分別為1.27%、0.25%、0.04%和0.00%，其采購具有偶發性，銷售金額具有波動性。
僅品牌經營和無自主生產純外協加工，消費者投訴難逃
結合同行業可比公司的銷售模式、生產模式分析，對于擁有自主生產能力的家具家紡公司而言，其可以通過自主生產為自主品牌提供產品。
而趣睡科技招股書解釋自己有別于可比同行的生產方式，從行業整體來看，家具家紡企業眾多，為同行業企業提供代工生產，有利于更加充分地釋放產能空間、發揮不同品類供應商的專業生產優勢，有利于提升行業整體效率。結合同行業可比公司經營模式及行業整體發展特點分析，上述分工協作的模式系整個行業發展的慣例。趣睡科技所有產品均采取外包生產方式，公司自身并不直接涉及生產環節，采購主要為產品成品采購，恰是利用了行業供應端產能較為充裕的特點。對于向趣睡科技供貨的同行業競爭對手而言，亦可以通過更加豐富的銷售渠道，釋放產能空間，提升經營效率。不過，投資者討厭不可控的風險，趣睡科技不想提及，畢竟有平臺入股加持，后期怎么發展或也由不得趣睡科技。
公司產品種類較多，共有165款產品，包括床墊42款、被褥32款、木質家具30款、枕頭27款、沙發12款、窗簾4款。截至報告期末，研發人員數量為37人，核心技術人員為5人。公司核心技術在主營業務及產品中應用廣泛，已獲授權專利101項，其中實用新型專利73項，外觀設計專利28項。趣睡科技雖然曾訴廊坊華日家具股份有限公司侵害實用新型專利權糾紛，但雙方和解后撤訴。
雖然趣睡科技與供應商簽有保修協議，要求對于在交付給甲方后的任何時間里被雙方認定存在瑕疵而需要退回的產品，收到后3天內重新修復到發貨標準，損失和來回運費由供應商負責，中介機構也確認公司歷史上及目前不存在因質量問題導致與外包供應商的糾紛或訴訟的情況。不過公開資料顯示，趣睡科技仍難逃質量方面的投訴。
查閱黑貓投訴[投訴入口]網，趣睡科技的投訴有8條，已完成的有6條，已回復的2條。牽涉到質量方面的有：8H乳膠床墊涉嫌虛假宣傳，違反了廣告法出現掉粉，嚴重內縮等質量問題，小米旗下8H床墊到貨質量問題不平，客服不同意退貨，銷售床架中腳調節螺栓設計不合理，質量不合格。而其他問題是虛假宣傳和發貨不及時等服務問題。
研發費用僅為銷售零頭，員工離職率異常高
趣睡科技期間費用包括銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月期間費用分別為9,051.91萬元、1.046億元、5,942.92萬元和2,878.36萬元，占營業收入的比重分別為18.85%、18.94%、12.42%和12.82%。2018-2019年公司期間費用率逐年提升，
從創業板的三創四新屬性來看，趣睡科技屬于新銷售是肯定的，但從創業板的研發費用占比來看，雙創板塊在投資者眼中，或許首先應該是高新企業，營收過2億元的企業研發投入在3%以上。趣睡科技夸張的離職率，能否保證持續穩定的研發人員還未可知。
2018至2020年度，趣睡科技員工每期末人數分別為95、124和142人，呈增長趨勢，不過從公司的離職率來看，頗為驚人，研發人員離職率在30%，客服2019年達46.43%，運營人員在35-40%范圍，投資者會困惑，走完整個報告期，趣睡科技是否會換完一整個的公司人員，此趣睡科技還是提交IPO時的那個趣睡科技？
報告期內，趣睡科技未為公司全部員工繳納住房公積金、實行試用期不繳納住房公積金制度以及委托第三方代繳機構為公司員工代繳社會保險、住房公積金的情形不符合《社會保險法》、《社會保險登記管理暫行辦法》以及《住房公積金管理條例》中關于社會保險和住房公積金繳納的規定。
22021年8月2日，趣睡科技收到了國家知識產權局送達的關于浙江豪中豪健康產品有限公司（簡稱“豪中豪公司”）對趣睡科技合法享有的第20類第17324071號“8H”商標提出無效宣告請求申請的相關材料；2021年8月6日，趣睡科技收到了杭州市中級人民法院送達的關于豪中豪公司起訴趣睡科技、杭州尚境電子科技有限公司的相關材料，案由為侵害商標權糾紛。如趣睡科技在上述商標侵權訴訟及商標被申請無效宣告請求糾紛中敗訴，趣睡科技存在被認定為侵權并被要求停止使用相應商標以及承擔賠償責任等的風險。
趣睡科技雖然已提交注冊，但還在進一步問詢中，正如1月29日證監會注冊階段二次問詢中，仍提問主營業務是什么？B2B2C是否形成渠道依賴？是否存在利益輸送的情況？不過，上市解禁后，小米或京東減持變現的概率很大，平臺上可扶持的對象還一大溜兒等著模式印制呢。