作者|劉工昌
2023年1月5日，有投資者在投資者互動平臺向金發科技提問：尊敬的公司領導，請問進入12月以來公司各品類口罩的產銷量是多少？各類的毛利率是多少？口罩全產業鏈的利潤環比增幅大概在多少？
【資料圖】
金發科技回復：自疫情管制放開以來，口罩產品全產業鏈訂單有所增加，公司目前的醫用防護口罩和KN95口罩滿負荷生產，訂單已排到春節前，具體產量等財務指標及對公司當期業績影響等還請關注后續的定期報告。（1）
光看提問還以為金發科技就是一家生產醫用防護口罩的企業，其實它是一家名副其實的高科技上市公司，主營高性能改性塑料研發、生產和銷售，是亞洲第一的改性塑料生產企業，也是全球改性塑料品種最為齊全的企業之一。2021年7月，2021年《財富》中國500強排行榜發布，金發科技排名第304位。
金發科技研究范圍包括改性塑料、特種工程塑料、完全生物降解塑料、碳纖維等自主生產的產品。在逐漸實現從改性塑料到化工新材料的升級后，公司從功能材料到結構材料的拓展，產品結構不斷向產業高端和高附加值方向延伸。它的產品遠銷全球130多個國家和地區，為全球1000多家知名企業提供服務。
這樣一家高科技企業為什么會和口罩生產連在一起呢？這源于一場海外口罩訂單鬧劇。
2020年5月23日，金發科技公告稱，買方因資金歸集及大額支付流程，訂單金額40%的前期款項支付將稍微遲延。2020年8月9日晚間，訂單事件達到高潮。當天金發科技公告稱，三個月前與美國某公司簽下的9.75億美元（約合人民幣68億元）KN95口罩訂單終止。胃口被大大吊起的股民頓時傻眼，這一切都是金發科技在自說自話，人們甚至自始至終都不知道這家海外公司的名字。
為此上交所監管函問詢，要求說明合同具體情況，補充披露對方不能履約的原因，至今未披露交易對方的主要考慮和原因，以及公司對重大合同可靠性評估的內控制度是否嚴謹。金發科技需要在2020年8月13日之前回復監管函，按要求履行信息披露義務。（2）
至2020年8月11日，沒有看到金發科技公布信息，但卻看到了金發科技發布的2020年半年報。據金發科技半年報顯示，公司上半年實現凈利潤24.12億元，同比增長373.27%，大有“這半年賺的多呢，要不要這68億訂單無所謂”的意思。
就這樣，68億海外訂單成了一場鬧劇，但金發科技卻利用這場鬧劇在股市上賺的盆滿缽滿。在上述美國訂單公告發布后的5月18日至8月5日期間，金發科技在56個交易日內的漲幅高達49.63%。
發疫情財，老總曾因內幕交易被罰
疫情期間，金發科技宣布在十天內完成了高分子醫用防疫材料整體解決方案，包括熔噴布專用聚丙烯材料、鼻梁條專用料等。除此之外，金發科技還開始生產口罩產品。據報道，在2020年3月左右，公司通過子公司廣東金發科技有限公司生產“allin”口罩，并規劃建設56條全自動口罩生產線。就此金發科技搭上“口罩概念股”的快車開始起飛，據其2020年半年報顯示，報告期內公司熔噴材料共銷售10.32萬噸。
口罩之外，金發科技還炒起了頭盔。
公安部交管局曾下發通知，自2020年6月1日起依法查糾摩托車、電動自行車駕乘人員不佩戴安全頭盔以及騎車駕乘人員不使用安全帶行為。
和熔噴布一樣，頭盔的重要原材料之一也是改性塑料。作為亞太地區最大的改性塑料制造商，有了原料保障的金發科技又成功躋身“頭盔概念股”。其中2020年5月中旬，公司股價自3月最低點以來漲幅一度超過60%。
不過“頭盔”的風口來的快去的也快，金發科技又轉向了可降解塑料。
2020年1月，發改委和生態環境部發布了《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，要求在2025年完善塑料制品生產、流通、消費和回收處置等環節的管理制度，對不可降解塑料逐漸禁止、限制使用。2020年7月中旬，發改委等九部門聯合印發《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，表示要落實屬地管理責任，要求各地于2020年8月中旬前出臺省級實施方案。
有分析人士預測，政策落地后，僅外賣、快遞、農膜三個領域未來可降解塑料需求將達到154.53萬噸，對應可降解塑料市場約270億元，而當下市場容量僅為4.2萬噸，其增長空間高達36倍。
金發科技無疑是“限塑令”的受益者。據金發科技2019年年報顯示，其主營業務為改性塑料，占營收比例為99.14%。又據金發科技2020年半年報則顯示，報告期內，公司完全生物降解塑料業務實現營業收入5.65億元，同比增長50.07%，產品實現銷量3.14萬噸，同比增長49.28%。
“限塑令”無疑給了備受質疑的金發科技一劑強心劑，也因此68億口罩訂單終止后，市場預期的跌停并未在金發科技身上發生。相反，自2019年7月20日以后，金發科技股價漲幅已超過200%。
但人們對金發科技的質疑并未停止，因為其董事長袁志敏曾有“前科”。
2016年2月，金發科技籌劃實施2016年員工持股計劃及非公開發行股票。按照《證券法》，袁志敏是公司董事長，屬于內幕信息知情人，2016年2月3日至3月1日屬于內幕信息敏感期。
然經證監會處罰披露，這位有著90億身家的老板竟在這段期間搞起了內幕交易。處罰決定書顯示，袁志敏在金發科技實施非公開發行的40天前，于2016年1月28日向借款人發送短信，提供了4個銀行賬號，借款共計達3200萬元。借款人就包括這場劇情的關鍵人物王宗明。
在2016年2月3日至15日內幕信息敏感期內，袁志敏借王宗明操作其控制的兩個賬戶買入金發科技262.09萬股。以金發科技2016年3月1日復盤日收盤價計算，上述兩賬戶賬面盈利32.73萬元。
而后隨著內幕交易敗露，袁志敏及王宗明違法所得32.73萬元遭沒收，同時袁志敏還被罰了58.91萬元。（3）
金發科技發家史
1993年11月19日，袁志敏、宋子明、李南京等人揣著2萬元，拖著一輛摩托、一部電話和四張辦公桌，在廣州天河科技東街一間只有20余平方米的房間里，正式拉開了金發科技的創業序幕。
后來隨著生產規模不斷擴大，在1998年4月，金發科技在高唐工業區征地48畝，興建了4萬多平方米的廠房、科研中心。五年時間里，公司業務從化肥廠取原料到給海爾、長虹等大企業提供改性塑料，銷售額也突破2.2億，一同創業的同學熊海濤最終也成了袁志敏的妻子。到2002年3月，金發科技已成為國內最大的改性塑料生產企業。2004年6月公司成功登陸上交所，成為中國改性塑料行業第一家上市公司。2007年，袁志敏搖身一變成中國最大的汽車塑料廠商。
隨后袁志敏著眼房地產市場，撞上2008年金融風暴，虧得血本無歸。到2009年4月，袁志敏因涉嫌違規買賣金發科技股票，公司三大元老級人物遭證監會立案調查，隨后離職。公司也因此進入至暗時刻。袁志敏被迫帶著金發科技回歸主業——可降解塑料。
據介紹，可降解塑料是指在自然界如土壤、沙土、淡水環境、海水環境、特定條件如堆肥化條件或厭氧消化條件中，由自然界存在的微生物作用引起降解，并最終完全降解變成二氧化碳或甲烷、水及其所含元素的礦化無機鹽以及新的生物質（如微生物死體等）的塑料。（4）
據金發科技相關負責人介紹，公司的生物降解（可堆肥）塑料研發及產業化工作始于2004年，經過16年的開拓，目前擁有60000噸生物降解聚酯合成及配套的改性專用料年生產能力，已發展成為完整掌握聚合、改性及終端應用核心技術的生物降解塑料生產企業，并建立了完善的全球銷售網絡。
為防治農田“白色污染”，早在2019年6月農業農村部等6部門就聯合印發《加快推進農用地膜污染防治的意見》，對推進地膜污染防治作出具體要求。2020年7月，農業農村部、生態環境部等4部門聯合印發《農用薄膜管理辦法》再次明確，鼓勵和支持生產、使用全生物降解農用薄膜。
全生物降解地膜是以生物降解材料為主要原料，具有生物降解性能的新型薄膜。經過多年的試驗示范，金發科技相關產品技術日臻成熟，已被廣泛應用于馬鈴薯、煙草、水稻、蔬菜等農業作物培育。
2020年，金發科技以其在全生物降解塑料等高端新材料產品上的創新突破，為行業提供強有力的材料支撐和保障，并入選“2020中國創新榜樣”。（5）
另外，金發科技在改性塑料方面也取得突破。改性塑料是對塑料制品進行一些加工，使得它具備一些特別強度、阻燃性、電學性等。對于金發科技來說，改性塑料下游主要是汽車和家電，是在逐步向電子電器、通訊器材、健康衛生用品等領域不斷開拓，算是比較大且穩定的市場。金發科技這塊業務做到了亞太第一，2019年毛利率為18.9%。（6）
業績突然爆發又持續下滑
從歷史成長性來看，金發科技營收處于低速穩定增長期，營業收入從2011年的115億元增長至2020年前三季度的262億元。而公司的扣非凈利潤則增長迅猛，2017年只有2.95億元，2019年則達到了10億元，2020年前三季度更是高達38億元，同比增長3.84倍。
至于公司盈利率則并不突出，多年都在5%和10%之間徘徊，在2020年業績大爆發之后才突然高達27%。而毛利率在15%-20%之間，凈利率在2%和5%之間，堪稱微利，咋一看去算是比較低端的制造業。
但到了2020年，金發科技業績突然爆發。據2020年年報顯示，報告期內公司實現營業收入350.61億元，同比增長19.72%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤45.88億元，同比增長268.64%。
數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據
此次業績爆發的根源很明顯不是其主業，而是由于外部環境——疫情。
數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據
可以看到，2020年金發科技以熔噴布為主的醫療健康板塊業務實現銷售收入27.10億元，毛利率高達76%，帶來營業利潤20.61億元，占公司凈利潤近45%，成為公司僅次于改性塑料的重要利潤來源。
但當熔噴布不再供不應求時，也就意味著公司的暴利到頭了。到2020年四季度，公司單季的營收88.61億元，低于上年同期的89.10億元。
雖然受益于醫療健康板塊的超預期發展，金發科技2020年的業績暴增，但在第四季度熔噴布等原材料市場達到了供需平后后，公司的快速發展已經到了剎車階段。而公司寄予厚望的降解塑料業務板塊受制于其成本，產品經營規模不大。（7）
隨著疫情紅利結束，自2021年二季度開始，金發科技凈利潤連續5個季度下滑。2021年中期，金發科技實現營收同比增長13.92%，凈利潤同比下滑34.44%；2021年末，金發科技實現營收同比增長14.65%，而凈利潤同比“腰斬”，下滑幅度達到63.78%。
2022年8月15日，金發科技發布2022半年度報告。據報告顯示，公司在2022年上半年實現營業收入194.67億元，同比增長0.93%；實現歸母凈利潤8.02億元，同比下降49.26%；ROE為5.25%，同比下降5.39%。銷售凈利率4.12%，同比下降4.12%，銷售毛利率16.14%，同比下降3.72%。
分產品來看，2022年中期公司改性塑料產品毛利率為20%，較2020年減少6.17%；新材料產品毛利率為19.95%，較2020年減少19.71%；綠色石化產品毛利率為-9.40%，較2020年減少24.01%；醫療健康產品毛利率為36.54%，較2020年減少39.52%。
現實逼迫金發科技再次轉向，并將曾讓公司贏得暴利的醫療業務放緩，其中醫用手套項目的暫停無疑是規模最大的一項。
2020年10月，金發科技宣布斥資50億元，建設年產400億只手套項目。2021年末，手套產品已建產能為3600萬只/天，約合年產能131.4億只。但到了2022年8月16日，金發科技披露投資項目進展公告稱，公司決定調整手套項目進度，暫停項目剩余產線的建設。（8）
利潤觸底反彈，熬過行業低谷
2022年中期，金發科技經營主力改性塑料為金發科技貢獻收入比例達62.52%，貢獻利潤比例達77.48%。
2022年10月24日晚，金發科技發布2022年三季報。據報告顯示，金發科技實現營收293億元，與上年同期基本持平，歸母凈利潤12億元，同比減少30.5%，符合常理。其中2022年第三季度實現歸母凈利潤4.01億元，同比增長167.59%，且2022年1-9月份經營性現金流同比增長75.83%，現金流有所改善。
分季度來看，2022年金發科技一季度至三季度的單季度歸母凈利潤均在4億元左右，在季度數據中是除2020年二季度至2021年二季度之外的最優水平。
據金發科技相關人員透露，2022年第三季度利潤增長主要得益于改性塑料銷量的增長，其中主要來源于汽車材料及新能源材料的訂單增加。同時，金發科技是高性能新材料整體解決方案供應商，公司產品以定制化及高性能獲得較高的定價權和市場競爭力。
鑒于目前國際原油價格已經開啟下行趨勢，化工行業原材料價格也將隨之下行。
來源：choice數據
從金發科技披露的主要原材料價格變動情況來看，公司2022年第三季度主要原材料平均采購價格均出現較大幅度環比下跌，其中改性塑料產品、新材料產品和綠色石化產品的主要原材料價格分別環比下跌15%、39%和10%。
來源：公司公告
一般說來原材料價格的下跌必然也會帶來產品價格的下跌，但金發科技產品價格的環比下跌幅度要遠低于原材料價格下跌幅度，特別是非標準化的改性塑料產品和新材料產品，價格僅分別環比下跌了4%和12%。
來源：公司公告
在產品價格下跌幅度遠小于原材料價格下跌幅度的情況下，可以預判公司未來1-2個季度的毛利率大概率會有所上升，利潤或將觸底反彈。（9）
而2022年三季度季報似乎也在表明，金發科技已熬過寒冬，迎來反彈。其中關鍵在于公司回歸主業后對產品價格與原材料價格價差的控制，做到了產品價格下跌幅度遠小于原材料價格下跌幅度，而能做到這些，主要得益于其持續的高研發投入帶來的產品競爭力。
目前金發科技是全球化工新材料行業產品種類最為齊全的企業之一，同時是亞太地區規模最大、產品種類最為齊全的改性塑料生產企業，也是國內完全生物降解塑料產能第一的企業。在完全生物降解塑料、特種工程塑料和碳纖維及復合材料領域，公司的產品技術及產品質量已達到國際先進水平。
從單一改性塑料到多品種化工新材料的升級，金發科技產品結構不斷向產業高端和高附加值的方向延伸。截至2022年中報，公司已累計申請國內外發明專利4937件，已獲得的各類專利數量在國內制造業企業中處于頂尖水平。
而取得如此成績離不開金發科技持續的高研發投入。2017年至今公司每年的研發投入金額都在持續增長，2022年前三季度已接近10億元。
持續的高研發投入也決定了公司能夠針對下游新材料的需求進行快速研發并投產，為公司增長提供新動力。
2022年上半年國內乘用車銷量同比下降7.2%，新能源車銷量同比增長120%，公司改性塑料板塊成功抓住新能源汽車的輕量化需求，實現了車用材料銷量31萬噸，逆勢增長8%。（9）
另外在在產品結構上，金發科技加速上下游一體化，形成產業鏈優勢，也進一步壓縮了成本。以強大的研發帶來的產品頭部性競爭力和上下游一體化形成產業鏈優勢帶來的成本管控能力，使得金發科技最終熬過行業低谷，迎來利潤反彈 。
未來發展前景
金發科技5年收入累計實現1308億，凈利潤78億，目前市值325億左右。（10）
盡管在2021年至2022年上半年公司利潤有所下降，但基本都維持著凈利狀態，直到2022年三季度出現明顯反彈。總起來看，金發科技一直維持著相對健康的財務狀況與增長速度。
作為亞太地區規模領先、產品種類極為齊全的改性塑料生產企業，金發科技在改性塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料和碳纖維及復合材料領域的產品技術及產品質量已達到國際先進水平。高性能和高市場份額，也給金發科技的產品帶來較高的定價權和市場競爭力。（11）
金發科技董秘戴耀珊曾表示，目前金發科技形成了以“為客戶提供材料的整體解決方案”為核心競爭力的發展模式，可以提供一站式的材料采購平臺和服務。
他告訴銀柿財經：“公司在1993年創業初期，首先做的是家電材料，比如電視機外殼的原材料等；到2013年，公司汽車材料占比趕超家電材料，2022年上半年在改性塑料中銷量占比達到40%，目前銷量相比十年前翻了兩番，并連續十幾年保持國內市場占有率第一。主要就是2012年那次募資投向的汽車材料產能建設項目為公司后續發展打下了堅實的基礎。”（12）
至此，我們看到一家令人印象深刻的企業，它有著高科技名號，也的確有著高科技實質。它極善于抓住時令，既可以抓住關口，按需生產，又可以借此炒作，大發一筆，堪稱投機典范。但在另一方面，它又極善根據時令，調整產品策略，尤其在紅利消退，不忘主業，著力深耕，甚至敢下血本，在贏得產品頭部競爭力的同時，還從管理與產業鏈上布局，進一步減輕成本負荷，最終有效的保證了產品價格下跌與原材料價格下跌的較大差異，維持了最終的利潤，保證了經營的健康性。
注釋：
（1）金發科技：公司目前的醫用防護口罩和KN95口罩滿負荷生產每日經濟新聞2023-01-05
（2）70億大單說沒就沒了，金發科技冤？股民更冤！看公司怎么自圓其說 金融投資報2020-08-10
（3）69億大單要涼？“口罩王”金發科技稱沒損失 曾借千萬搞內幕交易 ?財經女記者部落2020年06月12日
（4）可降解時代”來了！選購塑料袋請認準這個圖形標識 上海黃浦2021年1月7日
（5）金發科技：限塑禁塑賽道上的先行者 中國經濟周刊2021年第3、4期
（6）金發科技：亞洲第一，股價漲了五倍，未來的目標值？貓財經2021年1月16日
（7）這個跡象，暴露金發科技業績真相 詩與星空2021年4月16日
（8）一波未平一波又起！金發科技業績大滑坡，產能利用率低卻大舉擴張 每日財報 楚風 2022年8月23日
（9）產品力和成本優勢助陣，熬過行業低谷，金發科技終迎利潤反彈 國勝2022年10月26日
（10）價值分析：金發科技，未來價值趨勢如何？星星定語?2021年12月22日
（11）新能源材料前瞻布局迎來放量 金發科技2022年第三季度凈利潤逆勢增長1.7倍 方圓 2022年10月28日
（12）金發科技：從家電塑料到新材料整體解決方案 萬塑文化傳媒 2022年10月20日