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美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)能免嗎
【資料圖】
美國(guó)夢(mèng)而已！
2023年08月11日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
操作參考公眾號(hào)：楊易君黃金與金融投資 yangyijun1616
前言
最近兩周，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融“軟著陸”的“美國(guó)論調(diào)”越來(lái)越多！不僅有來(lái)自美國(guó)調(diào)控者的聲音，也有來(lái)自華爾街投行的論調(diào)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融已確認(rèn)軟著陸了嗎，美國(guó)投資機(jī)會(huì)，美股投資機(jī)會(huì)已在路上？這不過(guò)是一直存在的“美國(guó)夢(mèng)”而已。
對(duì)美國(guó)官方調(diào)控者而言，即便經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)再惡劣，也從未停止灌輸經(jīng)濟(jì)金融軟著陸的輿論導(dǎo)向信息，各種花式挺胸肌、打雞血！哪怕招致經(jīng)濟(jì)、金融界眾多、巨大的詬病聲，也不影響它們皮面夠厚實(shí)的輿論導(dǎo)向之調(diào)。
對(duì)“少部分”華爾街投行而言，宣揚(yáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融軟著陸之根本目的，在于養(yǎng)殖“接盤俠”！
時(shí)值此刻的美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)漲幅為31.257%，漲幅集中由極少數(shù)AI科技股推動(dòng)促成，主力機(jī)構(gòu)獲利巨大，然如何兌現(xiàn)獲利是問(wèn)題。在今年美股病態(tài)結(jié)構(gòu)上行的另一端，道指年內(nèi)上漲幅度僅6.12%，但最近四周的道瓊斯指數(shù)遠(yuǎn)強(qiáng)于納斯達(dá)克指數(shù)！
筆者之見(jiàn)，美股應(yīng)結(jié)構(gòu)性反彈見(jiàn)頂了！至少未來(lái)兩年，我們或難看到接近目前高度的美股股指！
觀今年美股運(yùn)行特征，利用AI概念的典型“病態(tài)反彈”！在病得最嚴(yán)重的7月中旬，納斯達(dá)克指數(shù)在極少數(shù)AI概念股推動(dòng)下，年內(nèi)漲幅高約35%，而道瓊斯指數(shù)年內(nèi)漲幅不到2%。此后，賺得盆滿缽盈的華爾街等AI概念操盤機(jī)構(gòu)想兌現(xiàn)獲利了，怎么辦呢？基本面上與美聯(lián)儲(chǔ)一唱一和，宣揚(yáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融軟著陸。市場(chǎng)層面，納斯達(dá)克市場(chǎng)極少數(shù)科技股“獨(dú)樂(lè)樂(lè)”沒(méi)法收?qǐng)觯”仨毥柚?jīng)濟(jì)“軟著陸、再啟航”輿論導(dǎo)向，讓納斯達(dá)克、道瓊斯“眾樂(lè)樂(lè)”起來(lái)。所以……，垃圾股登場(chǎng)了，近期道瓊斯走得比納斯達(dá)克更強(qiáng)！而科技股開(kāi)始借利好出貨了，尤其納斯達(dá)克AI概念科技股。
試想想，作為前期炒作的美股“核心”資產(chǎn)漲不動(dòng)了，績(jī)差股、垃圾股能登場(chǎng)推動(dòng)美股“換擋”嗎？怎么可能！垃圾股、績(jī)差股的走強(qiáng)，不過(guò)是掩護(hù)AI概念主力出貨的煙幕而已！資本市場(chǎng)末日特征之一，即為垃圾股“崛起”。當(dāng)市場(chǎng)“炒無(wú)可炒”時(shí)，只有炒垃圾！
今年美股“病態(tài)反彈”與2000年美股見(jiàn)頂方式完全一樣！2000年1月14日至3月10日，美“科網(wǎng)股”作祟令美股極其“病態(tài)”。其間，科網(wǎng)股推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)上漲約25%，對(duì)應(yīng)道瓊斯指數(shù)不僅沒(méi)有跟上納斯達(dá)克指數(shù)的瘋狂牛蹄，反而大幅下跌超過(guò)15%。此后，美股大頂，科網(wǎng)股損失慘重。盡管目前網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)，但當(dāng)時(shí)超過(guò)90%的熱門科網(wǎng)股在泡沫破滅后的一地雞毛中退市了。2022年前的美科技股泡沫，今年更為具象的AI科技股泡沫，與2000年科網(wǎng)股泡沫有大多區(qū)別呢？！
2016年至今，筆者對(duì)美股宏觀趨勢(shì)把握算得上即獨(dú)到且準(zhǔn)確。2016年一季度，索羅斯在斯里蘭卡組織金融論壇，聲稱一輪堪比2008年的金融危機(jī)將至，已大肆做空股市。諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家成為索羅斯危機(jī)論的“傳手”。但筆者在美股處于大幅下跌后的中期低位（道指16000點(diǎn)附近），通過(guò)深度的基本面解讀判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)可免，年內(nèi)美股會(huì)再創(chuàng)歷史新高，隨后兩年內(nèi)道指將突破22000點(diǎn)，道指最終實(shí)際走勢(shì)更強(qiáng)。筆者此文得國(guó)際金融報(bào)整篇及時(shí)轉(zhuǎn)載。
2020年美股大底，2022年初美股大頂，2022年四季初中期底部，筆者皆精確提前一周及時(shí)發(fā)文給出了美股系統(tǒng)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的提醒，文章至今保存在公.眾.號(hào)與微.博頭.條文章中。
目前，筆者的觀點(diǎn)為：美股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大！美國(guó)中等程度的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)不可免。早在兩年前，筆者即判斷2023年三季度應(yīng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)。目前思忖，低估了美國(guó)數(shù)據(jù)調(diào)控與輿論導(dǎo)向“藝術(shù)水平”！本期文章，我們將對(duì)此觀點(diǎn)作圖文并茂式全面解讀。
1
一周盤面小結(jié)
本周國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1941.99美元開(kāi)盤，最高上試1946.49美元，最低下探1910.69美元，截止周五亞洲午盤時(shí)分報(bào)收1913.1美元，下跌29.36美元，跌幅1.52%。周K線呈震蕩下跌中陰線，創(chuàng)一個(gè)多月新低。
本周美元指數(shù)以101.97點(diǎn)開(kāi)盤，最高上試102.79點(diǎn)，最低下探101.74點(diǎn)，截止周五亞洲午盤時(shí)分報(bào)收102.58點(diǎn)，上漲600點(diǎn)，漲幅0.59%，周K線震蕩上行小陽(yáng)線。
本周Wellxin國(guó)際貴金指數(shù)以4624.69點(diǎn)開(kāi)盤，最高上試4668.27點(diǎn)，最低下探4470.79點(diǎn)，截止周五亞洲午盤時(shí)分報(bào)收4574.07點(diǎn)，下跌47.18點(diǎn)，跌幅1.02%，周K線呈震蕩下行小陰線。
對(duì)金市多頭而言，觀本周金價(jià)相對(duì)于美元指數(shù)的表現(xiàn)，會(huì)“相當(dāng)不爽”！對(duì)金市空頭而言，則或亢奮期待更為猛烈的破位“攻勢(shì)”。
對(duì)比本周金價(jià)、美元，在美元不痛不癢輕微上漲0.59%的背景下，金價(jià)竟然下跌了1.5%。略思忖不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回歸，避險(xiǎn)情緒退潮沖擊著黃金避險(xiǎn)需求。似乎亦暗示歐美經(jīng)濟(jì)、金融正全面好轉(zhuǎn)，黃金避險(xiǎn)光芒將黯然。
然進(jìn)一步對(duì)比觀察金價(jià)與貴金指數(shù)的K線形態(tài)，本周貴金指數(shù)跌幅竟然比金價(jià)跌幅小。且貴金指數(shù)長(zhǎng)長(zhǎng)下影線似又一次階段觸底。若貴金指數(shù)拒絕破位，金市前景應(yīng)無(wú)憂。
此外，我們上期報(bào)告特別提出了鈀金“特殊形態(tài)”或?qū)F金指數(shù)、金價(jià)有指引。本周鈀金繼續(xù)在貴金指數(shù)中表現(xiàn)“最強(qiáng)”。在金、銀、鉑不同程度下跌背景下，鈀價(jià)竟“逆勢(shì)”上漲3.4%。
獨(dú)立觀察美元指數(shù)周K線形態(tài)，仍不到定論前期破位獲120周均線支撐為誘空之時(shí)。實(shí)際上，本周美元指數(shù)反而呈現(xiàn)出“乏力”特征，整體運(yùn)行在上周K線上影線內(nèi)，使得近兩周美元指數(shù)K線有“盡頭線”組合意蘊(yùn)。若確實(shí)乃“盡頭”含義，美元指數(shù)破位反抽應(yīng)基本到位了。除非，后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“確實(shí)”強(qiáng)勁，即支撐美元，亦支持美股！讓美元高利率“鈍刀”對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊失色。但想想又覺(jué)得，怎可能！除非，容忍高通脹。
2
一周數(shù)據(jù)消息基本面
美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)怎可免
本周不再進(jìn)行零碎的，表象式的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面分析，重點(diǎn)通過(guò)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融“現(xiàn)象”，“思考”美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的運(yùn)行邏輯與方向。
在深度梳理現(xiàn)行美國(guó)經(jīng)濟(jì)前，讓我們先回顧、瞻仰一下美國(guó)調(diào)控者的“藝術(shù)”水平，以為我們客觀洞悉美國(guó)經(jīng)濟(jì)“現(xiàn)象、表象”做些鋪墊。觀上周五（8月4日）美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：
最近兩期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美勞工部表現(xiàn)得比較“老實(shí)”，未再讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們持續(xù)跑偏(低估)14個(gè)月后繼續(xù)跑偏。市場(chǎng)預(yù)期7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為增加20萬(wàn)人，實(shí)際數(shù)據(jù)僅增加18.7萬(wàn)。數(shù)據(jù)公布后，美元激挫，金價(jià)跳漲，投資者可對(duì)應(yīng)思考當(dāng)前金價(jià)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)的反應(yīng)邏輯。
回顧2022年5月之后的14期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，“實(shí)際”數(shù)據(jù)都好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們連續(xù)14期低估美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的情況，在幾十年數(shù)據(jù)歷史上，一次都沒(méi)有。此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們連續(xù)低估或連續(xù)高估美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的情況，沒(méi)超過(guò)5次（五期）。故此，投資者可充分領(lǐng)略美國(guó)調(diào)控者寄希望于經(jīng)濟(jì)金融軟著陸的“藝術(shù)水平”與急切心情。
雖然美國(guó)勞工部的七月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)看似“老實(shí)”，然對(duì)比兩日前（8月2日）公布的ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，還是應(yīng)給投資者對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“多看少信”的印象或提示。就業(yè)數(shù)據(jù)性質(zhì)，調(diào)查口徑相似，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)數(shù)據(jù)的預(yù)期亦相似（預(yù)期分別為18.9萬(wàn)人、20萬(wàn)人），然“實(shí)際”就業(yè)數(shù)據(jù)卻大相徑庭，分別為增加32.4萬(wàn)、18.7萬(wàn)。故“實(shí)際數(shù)據(jù)”可能更虛幻，而“預(yù)期”可能更實(shí)際，甚至高估了實(shí)際。
然無(wú)論數(shù)據(jù)如何擺動(dòng)，如圖所示，2021年一季度至今的就業(yè)數(shù)據(jù)下降趨勢(shì)很明顯。
為何近期有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸說(shuō)法調(diào)門越來(lái)越高，除了筆者前言所述原因，亦須有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)運(yùn)行的配合：
觀美國(guó)制造業(yè)，雖已持續(xù)衰退九個(gè)月，但似并不嚴(yán)重，且7月ISM制造業(yè)指數(shù)自中期低點(diǎn)回升。衰退似緩解，距離結(jié)束衰退還遠(yuǎn)嗎？而體量更為龐大的美國(guó)ISM非制造業(yè)一直無(wú)視制造業(yè)衰退而持續(xù)擴(kuò)張。
觀美國(guó)失業(yè)率，至今仍躺平于數(shù)十年絕對(duì)低位，彰顯就業(yè)形勢(shì)極佳。既然就業(yè)高景氣度持續(xù)，經(jīng)濟(jì)自然不會(huì)壞到哪里。
截止6月份的美國(guó)CPI年率，下行趨勢(shì)明顯。通脹進(jìn)程處于良好受控狀態(tài)，無(wú)損經(jīng)濟(jì)，無(wú)損就業(yè)，經(jīng)濟(jì)能不“軟著陸”嗎？
再觀美股表現(xiàn)，近月美股強(qiáng)勢(shì)，可謂經(jīng)濟(jì)向好，無(wú)危機(jī)之憂的有力證明。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“表象”與美股表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，但這能證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)可免嗎？不能！以上述標(biāo)準(zhǔn)作為大致判斷依據(jù)，2000年后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融更應(yīng)“軟著陸”，然實(shí)際未能。如1995-2005年的上述圖表內(nèi)容所示：
觀ISM制造業(yè)指數(shù)，在2001年2月數(shù)據(jù)觸底42.3時(shí)，失業(yè)率仍處于低位，CPI未再進(jìn)一步上行，似乎應(yīng)期許、慶賀美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融軟著陸了。然實(shí)際情況并非如此，后期即便在ISM制造業(yè)指數(shù)返回?cái)U(kuò)張（50上方）區(qū)間，但隨著美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入上升周期，實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)衰退才真正開(kāi)始。美股還有很大下跌空間。即便當(dāng)時(shí)看似充滿強(qiáng)勢(shì)韌性的道瓊指數(shù)，尚未迎來(lái)主跌段。抄底跌幅巨大的納斯達(dá)克市場(chǎng)，也總抄攬?jiān)凇吧哐鄙希〖{指最終跌幅高達(dá)78.40%，試想，多少納斯達(dá)克股票連雞毛都沒(méi)剩下！
CPI的下行，是經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)全面沖擊需求的結(jié)果，非良性降通脹！
觀140多年標(biāo)普500席勒市盈率估值歷史：
2000年標(biāo)普500席勒市盈率創(chuàng)百年之最，高達(dá)44.19倍。2022年初40.21倍的標(biāo)普500席勒市盈率為140年歷史第二，略低于2000年美股估值泡沫。
觀140年美股估值大周期，標(biāo)普500席勒市盈率出現(xiàn)間隔20年以上的大頂，見(jiàn)頂25.18倍、32.54倍、24.06倍、44.19倍后，哪一次市盈率不“至少”腰斬？20年以上的美股大頂，你期望泡沫在創(chuàng)140年第二高后，幾個(gè)月就完成調(diào)整？就軟著陸了？！怎可能。。！
毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前美股乃“熊市反彈”而已！離場(chǎng)吧，美股。
2000年科網(wǎng)股誘發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)都難免，此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的緊縮形勢(shì)更嚴(yán)峻，怎可避免危機(jī)？！
此輪美國(guó)流動(dòng)性緊縮力度之大，尤其緊縮速度之“快”，歷史罕見(jiàn)，豈能不沖擊經(jīng)濟(jì)、金融？美國(guó)調(diào)控者的“變臉?biāo)囆g(shù)”不會(huì)改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行邏輯與實(shí)際軌道！
此輪美元已升息525點(diǎn)，周期內(nèi)升息空間已創(chuàng)1980年后的40多年最大值。截止6月份的美國(guó)CPI、PPI受控下滑，失業(yè)率躺平于半個(gè)世紀(jì)最低位。制造業(yè)雖磕磕絆絆，但體量更大的非制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)可免？切忌低估高利率持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)“浸害”的時(shí)滯性，一旦開(kāi)始，就不會(huì)回頭。再就2000年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美股表現(xiàn)觀失業(yè)率，下一個(gè)中周期必然是失業(yè)率回升，當(dāng)對(duì)應(yīng)美股大幅下跌，即使ISM制造業(yè)、非制造業(yè)止住頹勢(shì)。
圖示A-G所示的每一輪緊縮周期，都對(duì)應(yīng)著程度不等的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)。哪怕G位置那輪總計(jì)升息僅200點(diǎn)的緊縮，也伴隨疫情沖擊，促使美股巨幅下跌。
當(dāng)前定論美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融軟著陸，實(shí)在是……要么無(wú)知，要么“別有用意”！
此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融面臨的緊縮嚴(yán)峻形勢(shì)，不僅體現(xiàn)在力度、幅度創(chuàng)四十年最強(qiáng)的利率政策上，還體現(xiàn)在貨幣緊縮政策中：
就60多年數(shù)據(jù)觀美國(guó)M2貨幣年化存量增速，M2年化增速靠近零位就是貨幣緊縮周期的極限了。M2年化增速負(fù)增長(zhǎng)，大幅負(fù)增長(zhǎng)，過(guò)去60年“聞所未聞”！如此嚴(yán)重的貨幣緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“無(wú)恙”？怎可能！
然通過(guò)美國(guó)M2與GDP比值觀“流動(dòng)性效率”或曰“流動(dòng)性絕對(duì)存量”，美國(guó)在大肆緊縮背景下的流動(dòng)性“存量”依然充足。這會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果呢？令通脹極具強(qiáng)勢(shì)韌性。所以，通脹夢(mèng)回2%，應(yīng)是一個(gè)近年很難實(shí)現(xiàn)的美國(guó)夢(mèng)！
美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)難免，還可通過(guò)美國(guó)地產(chǎn)大周期進(jìn)行旁證：
2022年6月前的兩年中，美國(guó)20座大城市房?jī)r(jià)漲幅高達(dá)41.30%。觀2008年美國(guó)次貸（地產(chǎn)）引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)前兩年美國(guó)20座大城市房?jī)r(jià)漲幅，為29.69%，低于此輪房?jī)r(jià)漲幅。而此輪自2012年5月見(jiàn)底以來(lái)的房?jī)r(jià)累積漲幅，更是巨大。美國(guó)房?jī)r(jià)在兩年內(nèi)巨幅上漲后出現(xiàn)拐點(diǎn)，就是大周期拐點(diǎn)。目前美國(guó)房?jī)r(jià)尚未真正轉(zhuǎn)勢(shì)下行，但一定會(huì)！試想，若美國(guó)地產(chǎn)轉(zhuǎn)勢(shì)下行，經(jīng)濟(jì)能好？！
3
美國(guó)通脹極難下降
系統(tǒng)性利好黃金
美國(guó)通脹之困難解，還可通過(guò)美國(guó)人力資源成本進(jìn)行旁證：
美國(guó)在8月4日公布7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)同時(shí)，亦公布了7月人力成本。市場(chǎng)預(yù)期7月全美每小時(shí)時(shí)薪年率為4.2%，與6月預(yù)期一樣。然6、7月實(shí)際時(shí)薪年率皆為4.4%，高于預(yù)期。
此外，7月34.3美元/小時(shí)的時(shí)薪也基本與6月34.4美元/小時(shí)的時(shí)薪持平。在美國(guó)PPI已至零增長(zhǎng)時(shí)，CPI依然高達(dá)3%，說(shuō)明商品端對(duì)美國(guó)通脹的影響權(quán)重已較輕。美國(guó)通脹高企緣于人力與場(chǎng)地租金成本高企。
圖表顯示，進(jìn)入2023年，全美人力時(shí)薪年率即拒絕下行，對(duì)通脹下行構(gòu)成極強(qiáng)阻礙。然2023年美國(guó)CPI累積下行幅度依然較大，很大程度源于壓榨“商品市場(chǎng)”。
當(dāng)商品價(jià)格跌無(wú)可跌，人力成本持續(xù)堅(jiān)挺時(shí)，美國(guó)通脹還能咋降呢？！故在7月原油價(jià)格大幅上漲約16%，CRB商品指數(shù)大幅上漲7.7%的背景下，7月美國(guó)CPI開(kāi)始“如期”反彈了。雖僅由3.0%反彈至3.2%，但這是美國(guó)CPI年率2022年6月見(jiàn)頂9.1%后的第一次下行反彈，意義不可小視。利率高企（甚至更高），通脹反彈，將加速惡化美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
在分析論證美國(guó)人力成本對(duì)通脹的影響時(shí)，比全美時(shí)薪更具代表性的數(shù)據(jù)為對(duì)物價(jià)更為敏感的中低層（生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)）時(shí)薪變化。如美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪年率，以及對(duì)應(yīng)的美國(guó)CPI年率圖示：
美國(guó)7月美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪為28.96美元/小時(shí)，相較于6月的28.65美元/小時(shí)環(huán)比增長(zhǎng)明顯，而7月全美時(shí)薪相較于6月卻微幅下降。
7月美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪年率為5.62%，明顯高于6月的5.06%，說(shuō)明對(duì)物價(jià)更敏感的美國(guó)中低層勞動(dòng)力漲薪訴求更強(qiáng)。這部分勞動(dòng)力體量龐大，占比超70%，且很擅長(zhǎng)“罷工”。基于社會(huì)和諧考慮，這部分人的漲薪訴求會(huì)被重點(diǎn)考慮。
觀L1L2區(qū)間，大致即1982-2010時(shí)段，三十多年，美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪年率位于H1H2區(qū)間，中位在H線，即約3%左右位置。觀對(duì)應(yīng)美國(guó)CPI年率，中位亦大致位于3.0%。即美國(guó)CPI年率應(yīng)大致迎合美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪年率。即便如此，也僅算“合情合理”，算不上生活質(zhì)量的相對(duì)提升。
進(jìn)一步觀二者關(guān)系，當(dāng)美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪明顯高于美國(guó)CPI年率時(shí)，CPI很難持續(xù)下降。目前即如此，美國(guó)生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)時(shí)薪高達(dá)5.62%，位于H2線之上，即位于過(guò)去近40年時(shí)薪年率箱頂之上。如此這般，美國(guó)CPI年率怎可能繼續(xù)如“美國(guó)夢(mèng)”期許般回落？！
美國(guó)通脹真欲有效下降，定需全美甘愿降薪，尤其需對(duì)物價(jià)最敏感的生產(chǎn)與服務(wù)業(yè)勞動(dòng)者自愿降薪。如何做到不罷工而甘愿呢？當(dāng)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)狀況危及生存時(shí)，降低生活品質(zhì)，維持生存為重，自然愿意一定程度降薪保住工作機(jī)會(huì)。故美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正衰退，一定對(duì)應(yīng)著失業(yè)率上升，這是美國(guó)下一個(gè)難免的經(jīng)濟(jì)周期！
關(guān)于美國(guó)通脹韌性，我們?cè)?月初對(duì)油價(jià)應(yīng)階段或中期見(jiàn)底分析曾詳細(xì)分析過(guò)。當(dāng)時(shí)，我們判斷在美國(guó)勞動(dòng)力與租金市場(chǎng)沒(méi)有向下空間的背景下，一旦油價(jià)、商品市場(chǎng)見(jiàn)底，當(dāng)對(duì)應(yīng)美國(guó)通脹見(jiàn)底。除非美國(guó)調(diào)控者“藝術(shù)水平”繼續(xù)無(wú)視臉面超常發(fā)揮，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們繼續(xù)找不著北！下面這幅圖表是當(dāng)時(shí)的NYMEX原油價(jià)格月線宏觀見(jiàn)底提醒：
就十幾年原油市場(chǎng)運(yùn)行觀察，月線級(jí)別的超賣狀況很少。超賣再加“底背離”的情況更少。月線級(jí)別底背離，通常都對(duì)應(yīng)著油價(jià)較大的階段或中期漲幅。結(jié)果，7月油價(jià)大幅上漲16%。整個(gè)商品市場(chǎng)（CRB商品指數(shù)）亦大幅上行，皆創(chuàng)2022年4月以來(lái)最大月度漲幅。
當(dāng)時(shí)的NYMEX原油價(jià)格周K線同樣超賣后的連續(xù)“底背離”：
不僅周線通用技術(shù)全面超跌后底背離，原油宏觀牛市背景下的“成本海面”已存強(qiáng)勁支撐。此外，當(dāng)時(shí)NYMEX原油市場(chǎng)資金分布結(jié)構(gòu)也當(dāng)全面看漲：
NYMEX原油市場(chǎng)整個(gè)未平倉(cāng)合約呈現(xiàn)出“能量形態(tài)底背離”狀態(tài)，后市看漲。對(duì)沖基金在油價(jià)低位“加碼”做空，但已無(wú)法令油價(jià)下跌。NYMEX期金基金空頭遭遇著強(qiáng)勁的現(xiàn)貨需求對(duì)抗，后市油價(jià)必然看漲！即便基金多頭不發(fā)力，基金空頭止損都會(huì)推動(dòng)油價(jià)大幅回升。
從最新商品市場(chǎng)、原油、美國(guó)物價(jià)指數(shù)年率觀察，美國(guó)通脹極難繼續(xù)回落，通脹回升是大概率事件。如20年CRB商品指數(shù)、標(biāo)普高盛商品指數(shù)、NYMEX原油價(jià)格月K線，以及對(duì)應(yīng)的美國(guó)CPI、PPI物價(jià)指數(shù)年率圖示：
雖然近月商品市場(chǎng)對(duì)美國(guó)CPI年率的影響權(quán)重大幅下降，但依然具有極強(qiáng)正向關(guān)聯(lián)。從20多年圖表觀察，商品市場(chǎng)強(qiáng)弱與美國(guó)CPI年率，尤其PPI年率高低緊密對(duì)應(yīng)。近月美國(guó)CPI、PPI年率持續(xù)單邊下滑，但最新CRB商品指數(shù)、NYMEX原油月K線已觸及ma250（20年）均線強(qiáng)勁支撐位置。商品指數(shù)的反彈，極大概率會(huì)帶動(dòng)歐美通脹轉(zhuǎn)強(qiáng)。周四數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)CPI年率在2022年6月見(jiàn)頂9.1%進(jìn)入回落軌道后，第一次止跌回升，由6月的3.0%回升至3.2%，對(duì)應(yīng)商品市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)強(qiáng)，說(shuō)明我們的判斷邏輯非常正確。
技術(shù)層面上，當(dāng)前美元指數(shù)仍屬于破位后的正常技術(shù)反抽，不到定論中期轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)：
從美元指數(shù)成本分布網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)觀察，美元真正強(qiáng)有力的支撐應(yīng)該在98點(diǎn)以下。目前美元所處位置，作用力“稀疏”！
就美元日線KD、RSI指標(biāo)觀察，階段反彈觸及超買區(qū)后，頂背離信號(hào)明顯！
形態(tài)趨勢(shì)觀察，美元2021年初見(jiàn)底89.2058點(diǎn)后至2022年見(jiàn)頂114.78點(diǎn)牛市波段的二分位（50%），應(yīng)該不是中期調(diào)整終點(diǎn)。三周前美元指數(shù)破位下探99.54點(diǎn)，亦未觸及前中期牛市波段（89.2058-114.78點(diǎn)）回調(diào)的61.8%黃金分割位，技術(shù)理論上應(yīng)不算調(diào)整到位。
就89.2058-114.78點(diǎn)中期牛市波段阻速線觀察，2/3線被大幅擊穿，理論上需注意中長(zhǎng)期美元牛轉(zhuǎn)熊。技術(shù)上，目前美元指數(shù)的反彈，更似對(duì)擊穿阻速線2/3線的回抽確認(rèn)，并對(duì)應(yīng)著前牛市波段回調(diào)的二分位共振反壓，亦對(duì)應(yīng)今年2月、4月分別在100.79點(diǎn)、100.76點(diǎn)附近的形態(tài)底部反壓。
即便技術(shù)上，亦不到定論美元中期轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)，對(duì)應(yīng)做空黃金應(yīng)謹(jǐn)慎。