作者：睿知睿見來源：雪球
不少人看好醫藥行業的最大理由就是老齡化。
(相關資料圖)
大家相信隨著老齡化加劇，市場對醫藥的需求就會井噴，所以利好醫藥行業。
人們總愛用一種線性邏輯去推演結論。
醫藥的這個推理看起來無懈可擊，但事實并非如此。
當下這個時間點，老齡化的危機反而可能是醫藥行業最大的利空！
一、老齡化只影響“量”
誠然老年人口增加，對醫藥的需求肯定是增加的。
但增加的僅僅是量而已。價格則不一定會增加！
對于藥企而言，利潤取決于銷量和利潤率兩個因素。
如果量和價同時提升，無疑是特大利好。
如果量和價同時降低，則是最大的利空，行業直接進入衰退行列。
如果量增價減，結果就不好說了。取決于量的增加是否能抵消降價的影響。
當下集采的力度是很大的，一刀下去，輕則砍掉50%的價格，重則砍掉90%的價格。
這得用多少量才能補得起價格上的影響啊？
現在最大的不確定性是，咱們都不知道未來政策會砍多少價下來。那么藥企未來的利潤是多少就很難估算。
利潤增速無法估算，估值也就很難確定了。
二、老齡化威脅越重，越是會大刀砍價
雖然醫藥行業有十幾億人口作為需求的來源，但真正支付藥費的其實是醫保！
因此醫藥是一個典型的大客戶模式的生意。
任何一家公司，如果大客戶不滿意，這家公司就得嚇得直哆嗦！
單一大客戶占比越高，議價能力就越強！
在老齡化的威脅下，醫保這個大客戶現在非常焦慮！
雖然現在醫保基金仍然有4萬億左右的結余，但2017年以后，醫保支出增速開始反超收入增速。
疫情期間限制了就診，支出增速低于收入，不過今年上半年支出就大幅反超收入了，支出是18.2%，收入是7.6%。
未來幾年會有大量的人退休，而年輕人數量占比是越來越少。醫保是壓力山大！
壓力越大，毫無疑問，砍價就越狠！
因此，現階段就別總是提老齡化導致醫藥需求爆棚了，醫保一聽就不開心了。
醫保不開心，藥企利潤率就堪憂！
從鄰國日本的經驗來看，日本對藥價進行管制后，醫藥市場規模就嚴重受到到壓制，見下圖。
不同國家對醫藥市場的態度不同，砍價的力度不同，所以市場規模的變化還得看政策。
而我們現在還僅僅是政策的探索階段，充滿了不確定性！
不管是集采還是反腐，根本目的都是減輕醫保負擔！
三、醫藥行業的未來在哪里？
雖然醫藥行業現在壓力山大，但并不是說醫藥行業就沒有 投資價值，只不過這基于動態博弈的結果。
1.創新藥有兩個途徑
首先，只要企業能不斷開發出具有市場前景的新藥，利潤率就能提升，從而對沖降價的壓力。
其次，如果企業能成功出海，就能打開新的增量空間。
日本的創新藥企業走的就是這兩個路子。
所以日本的創新藥在1995年以后跑贏了醫藥指數。
那么關鍵問題來了，我們的藥企現在是否有足夠的創新能力？是否能順利打開海外市場？
至少現在來說，國內藥企在這兩方面還是很弱的。它們大部分的費用都花在銷售上了，說白了就是給回扣去了。
所以呀，現在的醫藥反腐也不會怎么打擊藥企的創新積極性，因為它們本身就不怎么創新。
以前靠著賄賂就能躺賺，誰有動力去創新呀？
現在把躺賺的路子給封住了，說不定他們才會重視起來！
我相信國內藥企還是會在創新上有突破的，只不過這可不是一蹴而就的。
2.仿制藥只能看政策
仿制藥是很被動的，政策的態度決定了一切！
當年日本在控費的前幾年，仿制藥就很慘，后來日本政府鼓勵使用仿制藥。仿制藥的春天就來了。
為啥鼓勵呢？因為當時日本仿制藥占比太低了，多鼓勵使用價格更低的仿制藥，醫保壓力就小。
不過我們國家現在的仿制藥占比本來就很高，估計未來好幾年都不好過！
3.醫藥行業整體集中度提高
醫保控費的一個必然結果就是，藥企會死一大片！
1995 年到 2003 年期間，日本制藥企業從 1512 家下降到 1062 家，其中受到藥品價格嚴格管制的處方藥企業從 523 家銳減到 172 家，淘汰幅度近70%。
藥企不僅在數量上大幅減少，小企業生存更是困難，因為行業集中度大幅 提高。
日本在2010年，排名前30的藥企，收入占比就高達83%！這讓剩下的1000多家藥企在夾縫中生存。
正是由于集中度的提高，頭部公司不管是在創新還是利潤率上 都 更有優勢！
它們的股價在經歷陣痛期的調整之后，就會重新抬頭。
而醫藥或者醫療指數中大都是頭部公司，所以日本的醫藥指數大幅跑贏日本同期股市。
不過這種優勢在集中度無法繼續提高后就消失了。最近十年，日本醫藥指數相對日經指數就沒有什么超額收益了。
這給我們什么啟示呢？
等行業出清以后，醫藥應該還是有不錯的投資機會。只不過現在還處于混亂期。誰能最終活下來還說不清楚！
醫保和藥企之間還要相互博弈，最終進入一種動態平衡的狀態。
四、醫藥行業的投資難度會越來越大
其實醫藥行業的投資難度本來就很高，因為專業壁壘太高。
即便是醫藥畢業的博士也很難說出某款藥品未來的市場空間，更說不清研發的成功率了。
在集采和反腐的重壓下，行業還會面臨大量的出清。如果踩到雷，那就酸爽了。
從日本的經驗來看，由于泡沫破裂，醫藥整個行業從1990年跌到1998年，總共8年時間。
然后開始反超日經指數。
但是，從1990年到2015年，各個細分行業的表現都不同，分化比較嚴重。
比如創新藥是在1990年到2000年跑出明顯優勢，而仿制藥在2004年以后開始反超。
而最近十年，醫藥行業整體也沒有比日經指數跑出超額收益。
咱們可以參考日本的經驗，但也要注意我們自己的特殊性，不一定能完全復制日本模式。
比如，我們的創新力不同，政策不同，所面臨的國際局勢不同，經濟現狀不同（我們是未富先老），產能狀況不同，競爭格局不同等等。
但有一樣東西是相同的，那就是醫藥的整體規模增長速度會放緩，企業之間會卷得厲害。
至于抄底醫藥指數，我個人認為，在混亂期，得有一個好心臟和很好的耐心才行！畢竟整個行業都會面臨一次大的出清！
看完本文，相信你就明白為啥老齡化不是抄底醫藥的理由了。
抄底最重要的三個邏輯：集中度、政策和創新！
這三個邏輯明朗后，醫藥才能走出真正的上漲趨勢。
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